Investment and life

投資週記：2026年1月1日 A thousand Miles Further! Disclaimer: The information provided here is intended for general knowledge and informational purposes only, and does not constitute financial advice. Investment decisions should be based on your specific financial situation and needs, and after consultation with a qualified financial advisor. 免責聲明：網頁屬個人博客，一切言論純粹是表達本人的個人意見或經驗分享，無論在任何情況下，不應被視為投資建議，也不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦，本人亦無法保證部落格內容的真實性和完整性。讀者務請運用個人獨立思考能力自行求證和分析，讀者一切的投資決定以及該投資決定引致的收益或損失，概與本人無涉。 2025 ---> 2026 A thousand Miles Further! Here is our performance Summary in 2025: 重點： 我們今年的投資組合回報率約為 30%，這是一個不錯的回報年。我們的投資組合比標普 500 指數高出 13%。考慮到我們投入的精力，業績本來可以更好。但正如巴菲特所說，一年的業績並不能反映我們投資組合的管理能力。我們應該保持自律，始終保持謙遜，尊重市場，並專注於長期成長。 再次重申我們的投資原則： 專注於企業基本面：投資您了解的、擁有持久競爭優勢（「經濟護城河」）、強大管理團隊和持續獲利能力的企業。 以合理的價格買入（安全邊際）：在股票市場價格遠低於其估計內在價值時買入，這可以為應對意外事件提供緩衝。 著眼長遠：採取「買入並持有，直到護城河發生變化」的策略，讓複利在數十年內發揮其魔力，忽略短期市場噪音和波動。 保持耐心與自律：避免衝動決策或擇時交易。巴菲特曾說過一句名言：「股市是將資金從急躁的人轉移到耐心的人手中的工具。」他經常持有現金，耐心等待合適的時機出現，尤其是在市場低迷時期。 投資自己：巴菲特曾說過，你能做的最好的投資就是投資自...

1. ❄️ Snowflake：RPO 激增 Snowflake第三季營收年增29%至12.1億美元（超出預期3,000萬美元），非GAAP每股收益為0.35美元（超出預期0.04美元）。產品營收成長29%至11.6億美元，淨營收留存率較上季維持穩定，達到業界最佳的125%（在公開市場中僅次於Palantir）。 剩餘履約義務( RPO) 年成長 37% 至 79 億美元（較第二季的 33% 年成長加速），顯示贏得了大量客戶。 來源：Fiscal.ai 經調整後的營業利益率從去年同期的6%成長至11%。以美國通用會計準則（GAAP）計算，營業虧損率仍高達-27% ，儘管較去年同期的-39%有了顯著改善。主要差異在於股權激勵支出，該支出仍高達營收的34%。 大客戶的成長動能尤為突出。 Snowflake 在本季簽署了創紀錄的四筆九位數交易。產品收入超過 100 萬美元的客戶數量年增 29% 至 688 家，公司客戶總數較去年同期成長 20% 至 12,261 家（兩項指標均呈現加速成長趨勢）。 來源：Fiscal.ai 管理階層將2026財年全年產品營收預期調高4,100萬美元至約44.5億美元。然而，由於第四季7%的營業利潤率預期低於市場預期，股價下跌，這意味著隨著人工智慧投資的持續推進，利潤率將大幅下降。 執行長斯里達爾·拉馬斯瓦米強調，Snowflake提前一個季度實現了人工智慧業務1億美元的營收目標。當然，就目前而言，這仍然只占公司總營收的一小部分。 Snowflake Intelligence （智能體人工智慧）正經歷公司史上最快的市場成長速度。為了進一步推動這一成長，Snowflake宣布與Anthropic達成一項價值2億美元的合作協議，旨在將Claude模型引入其平台。儘管第四季度的利潤率前景令人擔憂，但RPO（響應點目標）的加速提升以及人工智慧商業化的顯著成效表明，該產品策略正在取得成效。

 Medline一直是美國最大的私人醫療用品製造商和分銷商。 該公司由米爾斯家族於1966年創立，其歷史可追溯至1910年，當時AL Mills開始為芝加哥的牲畜交易市場製作屠夫圍裙。他很快意識到外科醫生也需要圍裙，一個醫療保健產業的王朝就此誕生。 幾十年來，Medline一直作為一家家族企業默默運營，穩步發展。如今，它為整個醫療服務體系提供服務：包括醫院、手術中心、療養院和醫生診所。 總部：伊利諾州諾斯菲爾德。 使命：讓醫療保健運作得更好。 股票代碼：MDLN（納斯達克）。 “一站式商店” 讓我們用幾個關鍵數字來概括Medline的規模： 他們的產品目錄中有超過 335,000 種產品。 全球69個配送中心。 他們自己的車隊擁有2000 多輛卡車（「MedTrans」）。 隔日送達服務覆蓋美國95%的人口。 2021年槓桿收購背景 為什麼現在要進行IPO？ 2021年，米爾斯家族將多數股權出售給了私募股權巨頭。 此舉旨在加速全球擴張並投資基礎設施，而無需承受公開市場季度交易的壓力。如今，這些私募股權公司正在尋求退出（或至少是流動性），而S-1文件顯示，他們的投資已獲得回報：自收購以來， Medline的收入增長了約50億美元。 2. 商業模式 Medline採用垂直整合模式，將生產和分銷融為一體。 大多數競爭對手只會做其中一項。 製造商：像3M和貝克頓·迪金森這樣的前線護理和外科解決方案供應商生產這些產品。利潤率很高，但他們缺乏直接的物流關係。 經銷商：像麥克森和康德樂這樣的供應鏈解決方案提供者負責運輸包裝箱。這是一個低利潤、高銷量的行業。 Medline公司兩種做法都用上了。他們利用自己的分銷網絡打入醫院市場，然後向醫院推銷他們利潤豐厚的自有品牌產品。 他們的報道主要分為兩個部分： 🏥 1. Medline品牌（約佔銷售額的49%） 這是利潤引擎。它包括 Medline 生產或採購的產品（手術包、個人防護裝備、無菌手術鋪巾）。 經濟效益：雖然這部分收入只佔總收入的一半，但由於調整後的利潤率為 27% ，因此貢獻了 84% 的 EBITDA 。 重要性：透過擁有自己的生產能力，Medline 可以獲得通常流向第三方供應商的利潤。 2. 供應鏈解決方案（約佔銷售額的 51%） 這是物流部門。他們負責分銷其他製造商的產品以及自家產品。 經濟效益：這僅佔EBI...

ServiceNow：人工智慧加劇了爆炸性成長 ServiceNow 第三季業績再創新高，營收年增 22% 至 34 億美元（超出預期 5,000 萬美元），調整後每股盈餘年增 30% 至 4.82 美元（超出預期 0.55 美元）。業績超預期主要得益於人工智慧應用加速普及和企業需求強勁成長。訂閱營收成長 22%至 33 億美元，cRPO 成長 21%至 113 億美元。大客戶成長動能依然強勁，年消費額超過 500 萬美元的客戶數量較去年同期成長 18% 至 553 家。 管理層強調了人工智慧業務的卓越表現，並指出其人工智慧產品預計今年將實現超過5億美元的年度合約價值（ACV），超出預期。有鑑於此，ServiceNow大幅調高了2025財年業績預期：訂閱營收預計約為128.4億美元（中位數上調5,500萬美元），營業利潤率預期上調50個基點至31%，自由現金流利潤率預期上調200個基點至34%。第四季業績預期也顯示，公司將持續保持強勁成長（訂閱營收成長約19.5%）。 ServiceNow董事會已批准1拆5的股票分割方案，尚待股東批准。儘管管理層謹慎地將潛在的政府專案延期因素納入第四季度業績預期，但業績超出預期仍使公司走上強勁發展軌道。 企業軟體「展示給我看」時代 過去一年，市場對那些承諾帶來人工智慧革命卻只提供漸進式功能的軟體股進行了猛烈抨擊。投資人幾乎拋售了所有無法將GPU支出與年度經常性收入（ARR）成長直接掛鉤的公司的股票，而OpenAI和Anthropic則獨佔鰲頭。 十億美元俱樂部 雖然超大規模資料中心（微軟、AWS、Google、Meta）佔據了大部分成長機會（成長加速便是明證），但一些專注於平台和應用領域的純公司也已嶄露頭角。值得注意的是，Palantir 、Salesforce和Databricks 的人工智慧年化收入都已突破10 億美元大關。 Palantir（美國商業年化收入16億美元）：表現最為突出。他們的AIP訓練營策略已成功將試點計畫轉化為穩定的收入，推動美國商業成長率達到121% 。 Salesforce（Agentforce + 資料雲，14億美元）：透過將新推出的 Agentforce 與不那麼引人注目但至關重要的資料雲捆綁在一起，Salesforce 創造了14 億美元的年度人工智慧相關經常性收入 (ARR)，成長了114% 。然...

該公司剛發布了2026財年第一季（截至2025年11月）的財報，業績遠超預期。市場情勢已從復甦階段轉變為管理層所稱的「25年來最嚴重的供需脫節」。儘管第一季業績強勁，但市場對第二季的預測感到震驚。 華爾街預期業績將穩定成長，但美光科技帶來了爆炸性成長。雲端儲存業務營收達53億美元，年增兩倍。 營收年增57%至136億美元（超出預期8億美元），每股收益為4.78美元（超出預期0.82美元）。利潤率持續攀升至2018年以來的最高水平，這標誌著在定價能力的推動下，公司獲利能力實現了歷史性成長。 來源：Fiscal.ai 導引衝擊器 第二季營收預測：約 187 億美元（超出預期 45 億美元）。 第二季每股盈餘預測：約 8.42 美元（超出預期 3.93 美元）。 美光的營收預期比預期高出31% 。這意味著其營收將較上季成長驚人的38%，營業利潤率接近59%。這損益表看起來越來越像英偉達了！ 為什麼預期值這麼高？我們的晶片已經正式斷貨了。執行副總裁 Manish Bhatia 將目前的市場環境描述為他職業生涯中見過的最嚴重的供需失衡。 HBM晶片已售罄：美光公司2026年的HBM晶片已全部售罄。 限量供應：執行長桑傑·梅赫羅特拉承認，他們目前只能滿足主要客戶 50% 至 66% 的需求。 這對美光意味著什麼 隨著美光科技將生產線轉向生產用於人工智慧的複雜HBM晶片，目前PC和智慧型手機的標準記憶體供應短缺。這使得美光科技能夠全面提價，而不僅限於人工智慧領域。 儘管在印刷前進行了 25 次向上修正（通常預示著令人失望），但華爾街仍然嚴重低估了實際情況。 接下來看什麼？ 資本支出：美光科技將2026財年的資本支出預期從180億美元上調至200億美元。該公司正大力投資，在愛達荷州和紐約州擴大產能。 消費者影響：隨著通用儲存媒體的稀缺，消費性電子產品（個人電腦、手機）的價格可能會上漲，請密切注意。 HBM4：預計2026年初投產。由於當前一代晶片已售罄，下一代晶片的分配競爭已經開始。 短缺是真實存在的，利潤率處於歷史低位，而且這個週期正在加速。下個季度我們將見分曉，看看美光先前承諾的180億美元是否仍保守。 但別忘了：記憶仍然是一個典型的週期性產業。

Nike: Middle Innings 中局階段 耐吉2026財年第二季營收維持正成長，年增1%至124億美元（超出預期2億美元），但每股盈餘較去年同期下降32%至0.53美元（超出預期0.16美元）。 Source: Fiscal.ai 批發業務與直銷業務的轉型仍是關鍵所在。隨著公司重新與零售合作夥伴攜手提升銷量，批發業務營收成長8%至75億美元。這一強勁表現抵銷了耐吉直銷業務的持續下滑，後者營收下降8%至46億美元。 執行長埃利奧特·希爾將此次轉型描述為「中局階段」。該策略顯然對耐吉品牌在北美市場奏效，在跑步產品和新產品的推動下，北美銷售額成長了9%。 然而，這項成功與其它地區的嚴重疲軟形成了鮮明對比。大中華區營收年減17%至14億美元，匡威銷售額更是暴跌30%。獲利能力也遭受重創。毛利率從去年同期的40.9%降至40.6%，主要受「贏在當下」激進促銷活動以及關稅即將生效的影響。管理層確認，關稅將帶來約15億美元的年度不利影響。 Source: Fiscal.ai 由於復甦不均衡，耐吉股價在財報發布後下跌超過10%。 管理層警告稱，復甦“不會一帆風順”，預計第三季營收將出現個位數百分比的下滑。儘管北美市場的反彈令人鼓舞，但全球市場的復甦遠未完成。

Accenture 埃森哲：人工智慧規模擴張，前景停滯 埃森哲2026財年第一季（11月季）營收年增6%至187億美元（超出預期2億美元），非GAAP每股收益為3.94美元（超出預期0.22美元）。 新訂單年增12%至210億美元。新訂單代表本季簽署的新合約價值，這些合約將推動未來營收成長。仔細分析過去幾季的數據，可以發現成長趨勢趨於穩定而非加速。過去五年，新訂單的複合年增長率為10%。 近期成長的驅動力依然不變。高級人工智慧訂單在本季創下22億美元的紀錄（高於第四季的18億美元）。該指標現在不僅包括GenAI，還包括智能體人工智慧和物理人工智慧。 然而，儘管業績超出預期，但由於短期前景疲軟，埃森哲股價卻出現下跌。管理層預計第二季營收中位數約為 177 億美元（比預期低 1 億美元）。 儘管他們重申了全年 2% 至 5% 的成長目標，但執行長 Julie Sweet 指出，可自由支配支出保持不變，目前沒有短期成長的催化劑。管理層宣布，埃森哲未來幾季將不再公佈高級人工智慧指標，並指出人工智慧現在已融入每筆交易中，而不是作為單獨的項目列出。這與我們昨天討論的關於衡量人工智慧營收影響的觀點相符。