AMD - Self Notes
AMD 在 AI 潛力大,,但估值過高令人憂慮
超微(AMD)正冒起成為优化人工智能的高效能处理器的領先供應商。2023年,人工智能成為中心焦点,AMD 正好可以从中獲利。
AMD 的股價已反映了高度期望。從2022年1月的低点67美元上漲125%至超過150美元,預期會有爆炸性需求。進一步漲幅是否可以合理化? 我相信可以,但必須有清楚證據显示AMD 的人工智能機會正在轉化為有形的營收增長。
在這方面,正面因素比比皆是。 AMD 以數據中心為導向的 AI 加速器正在快速擴展。 微軟和 Meta 等主要玩家正在排隊獲得訪問權, NVDA 的主導地位和 AMD 低成本的替代品吸引了他們。 為提高 AI 能力,AMD 收購了軟件提供商 Nod.ai 和 Mipsology。
真正的驗證來自於 AMD 即將公佈的第四季度財報。 該公司指引收入為60億美元,比去年同期的56億美元增長。 但考慮到人工智能的指數型炒作,僅僅達到指引可能會讓投資者失望。 期望高得驚人,投資者期待驚人表現。
估值過高的現象也渗透到 AMD。 按過去12個月的本益比計算,股價為156倍,將此與競爭對手 Nvidia 的本益比 72 倍進行比較。反映出對AI產品完美執行的高度預期。 Wall Street的平均分析師目標價為144美元,認為目前上行空間有限。
建議是採取謹慎的方法。 AMD 的長期AI願景令人信服,但當前的風險回報並沒有發出明顯的買入信號。 最好等待不可避免的回落再建立部位。 對戰術型投資者而言,第四季度業績大幅優於預期再進場是有意義的,同時在股價轉弱時利用美元成本平均法進一步加碼。
雖然 Nvidia 目前佔據了該市場的大部分份額，但 AMD 新發布的平台準備開始搶佔市場份額，從而在 2024 年實現加速成長。
MD。 它設計的晶片用於四大類：
資料中心：這是目前最受關注的領域。 這是人工智慧技術開發和部署的地方。
客戶端：這包括桌上型電腦和筆記型電腦中使用的晶片。
遊戲：顧名思義，遊戲機製造商在其硬體中使用 AMD 的 GPU。
嵌入式：該部門將晶片嵌入汽車、醫療設備和工業設備等設備中，隨著 2022 年收購 Xilinx，該部門得到了巨大的推動。
雖然趨勢起伏不定，但 AMD 過去兩年的成長率一直很穩定。
細分市場 2021 2022 TTM 成長率
資料中心 36.94 億美元 60.43 億美元 58.69 億美元 30%
客戶端 68.87 億美元 62.01 億美元 40.93 億美元 (26%)
遊戲 56.07 億美元 68.05 億美元 64.88 億美元 9%
嵌入 2.46 億美元 45.52 億美元 56.61 億美元 24%*
為什麼AMD值得買入
MI300X 平台
就在一年前，我們還不太確定 AMD 是否有能力在這個領域挑戰 Nvidia。 但我們的看法已經改變。 執行長蘇姿豐 (Lisa Su) 讓她的團隊使用公司的「chiplet」技術來快速調整和利用人工智慧支出。
去年夏天，AMD 發布了一個用於產生 AI 推理工作負載的 MI300X 平台。 它是業界黃金標準：Nvidia 的 H100 綜合體的直接競爭對手。
我們在此沒有篇幅來深入探討 AMD 技術與 Nvidia 技術的具體細節。 相反，我們認為了解市場如何用美元投票是有啟發性的。 OpenAI、微軟（納斯達克股票代碼：MSFT）、Meta（納斯達克股票代碼：META）和甲骨文（NYSE：ORCL）只是一些已簽約 MI300X 平台的知名公司。 AMD 管理層預計，到 2024 年，該平台將為資料中心收入額外貢獻 20 億美元，比目前成長 34%。
這是有道理的，因為 Nvidia 的容量有限。 大型科技公司不願意依賴單一的人工智慧晶片供應來源。 由於主要廠商已經訂購 MI300X，我們相信可以肯定地認為 AMD 將成為這個至關重要的產業中的另一個主要廠商。
走出週期性低谷
顯然，資料中心收入預計將佔據中心舞台，但 AMD 還有其他三個收入來源，而且目前所有這些收入來源都更具週期性。
客戶部門（個人電腦）預計將在下一份收益報告中呈現兩位數的成長。 另一方面，遊戲和嵌入式部門預計在短期內會下降。
換句話說，其餘業務將在一段時間內陷入困境。
但這正是放眼長遠的意義。 這些產業正走出新冠疫情後的需求低谷。 我們相信，AMD 在所有這些領域都擁有穩固的地位，能夠在需求反彈實現時抓住相當大的份額。
世界級管理團隊的第二幕
AMD 是一家對晶片設計充滿熱情的公司：執行領導團隊的七名成員中有五名擁有工程學位。 蘇執行長最好地體現了這種熱情。 蘇本人是一位受人尊敬的研究員，擁有博士學位。 他擁有麻省理工學院電機工程博士學位，被譽為 2010 年代扭轉 AMD 局面的功臣。
當時，AMD 由於缺乏創新而失去了市場地位，並負債累累。 2014 年 10 月，當蘇被任命為執行長時，AMD 股票已基本被公司拋棄。
市場上的交易價格僅為每股 3 美元。
Su 向公司工程師提出挑戰，要求他們專注於建立比競爭對手英特爾（納斯達克股票代碼：INTC）更好的晶片架構，即使回報需要數年時間。 她對員工和管理團隊領導者的戰鬥口號是「創造偉大的產品，加深客戶信任，簡化公司」。
AMD 在這九年裡取得了巨大的成功。 到 2017 年，該公司憑藉創新的晶片架構重新站穩了腳跟，銷售額也開始起飛。 如今，其市值已達到 2,670 億美元，資產負債表堅如磐石，預計 2024 年該公司將產生 35 億美元的利潤。
正如我們上面所討論的，AMD 在微處理器市場上已經遠遠超過了英特爾，它的目標是在生成式 AI GPU 市場上與 Nvidia 進行多年的競爭。 如果第一幕是一個扭轉局面的故事，那麼第二幕將講述 AMD 進一步提高成長和獲利能力的嘗試。 從長遠來看，這兩個巨頭之間的良性競爭應該對兩家公司都有好處。
為什麼現在？
毫無疑問，AMD 的股價表現強勁，光是去年就上漲了 125%。 根據傳統衡量標準，它肯定不便宜。
但我們相信該公司是晶片市場上強大的創新者，應該會從這條全新的業務線中受益匪淺。 雖然未來我們有可能以更好的價格進入市場，但我們也不想在人工智慧技術支出大幅增加的情況下袖手旁觀。 這是否意味著股價未來可能會波動？ 當然，至少在短期內，因此尋求降低風險的人可以考慮較小的初始部位規模和/或美元成本平均。
可能會出現什麼問題
價格
如上所述，AMD 的股價一直表現出色。 目前，股票交易價格接近自由現金流的 200 倍。 這在任何一個世界上都算不上便宜——尤其是對於一家市值超過 2500 億美元的公司而言。
過去一年股價的大部分變動都是透過多重擴張來實現的。 換句話說，基礎業務的獲利能力尚未顯著提高。 這更多與MI300X平台的期待有關。
如果 AMD 的技術無法發揮作用，或者對 AI GPU 晶片的需求與我們未來的預期不符，那麼短期內對該公司（和股票）來說將是不利的。 我們估計，從目前的價格來看，AMD 的回撤潛力高達 35%，但我們相信，即使沒有 GPU 機會，AMD 也可以在五年持有期內提供跑贏市場的回報
競賽
另一個主要風險是競爭。 顯然，並不是任何人都可以大規模生產人工智慧所需的晶片。 這應該可以為新創公司提供一些保護，防止新創公司進入並提供更便宜、足夠好的替代方案。
也就是說，AMD 至少需要與 Nvidia 保持同步——即使不是超越——才能成為一項成功的投資。 英偉達承諾每年對其晶片進行升級——這是一個雄心勃勃的目標。 如果 AMD 無法以合理的成本提供與 Nvidia 大致相同的功能，我們將被迫重新考慮我們的建議。
AMD 清理了 20 億美元的 AI GPU。 AMD 去年夏天推出的 MI300X 平台。 管理層預計該平台的銷售額將達到 20 億美元。 這將出現在數據中心部門。 但我們希望管理階層特別指出 MI300X 的銷售額，並且總銷售額超過 20 億美元大關。
毛利率維持在40%以上。 自 2019 年以來，毛利率一直超過 40%。事實上，最近這一數字甚至超過了 50%。 雖然由於新冠疫情，這一數字可能更為一次性，但我們預計這一數字將保持在 40% 以上。 這將意味著AMD在市場上擁有定價權。
AMD 的節奏與 Nvidia 保持同步。 正如我們在文章中指出的那樣，Nvidia 承諾每年都會發布新一代 GPU 加速器。 如果 AMD 能夠跟上這種節奏，並且其產品足夠好且價格合理，那麼這對股東來說將是一個巨大的勝利。
我們大多基於這樣的假設：即使 AMD 沒有超越 Nvidia，它也將贏得需要人工智慧運算能力的客戶。 然而，如果另一個參與者以合理的價格點提供足夠好的解決方案進入競技場，新進入者威脅AMD在雙頭壟斷中的地位， 我們將被迫重新評估。
本周，多位美联储官员连续放鹰，再加上零售销售等经济数据强劲，市场无论是对美联储3月开始降息的预期概率，还是对2024年全年的预期降息幅度，都在下降。
然而，美股，尤其是科技股，却逆势上涨。
截至 2023 年底，投资级债券与同等国债收益率之间的差异仅为 0.99 个百分点，这是自 1998 年以来第七次利差低于整点。
这意味着今年经济增长 2% 或以上，而且降息幅度远低于股市预期。
经济坚韧理论上有利于小盘股和价值股，但本周它们依然没有跑赢，上周微跌的罗素2000累跌0.34%，连跌四周。
尽管较高的利率结构将对风险资产估值上升构成威胁，但能够穿越周期持续提供利润增长的科技股再度赢得市场青睐。
美银首席投资策略师Michael Hartnett评论称，2023年美股上涨的领头羊再次成为交易员的首选，投资者正在重新持有成长型股票、科技股、AI概念股和英伟达等七大蓝筹科技股。
据美国银行援引EPFR Global数据，科技股票基金出现自 8 月份以来最大的两周资金流入，达到40亿美元。这使得纳斯达克100指数的市盈率超过30倍，是有记录以来最高的读数之一。
有分析师对市场的乐观提出了警告。哥白尼财富管理公司首席投资官 Tatjana Puhan比表示：“股票市场显然已经在非常非常乐观的情况下定价，但结果可能并不那么乐观。”
也有分析师认为，美股最终的命运还是取决于美联储降息次数。摩根士丹利投资管理公司联席首席投资官吉姆·卡伦认为，如果今年降息次数少于六次，“那么债券收益率自然要上升，因为目前股票和债券之间存在高度相关性，这将对股市造成压。”