投資週記 2022年12月10日 經濟預測從來沒有過非常糟糕的感覺
投資週記 2022年12月10日 經濟預測從來沒有過非常糟糕的感覺
道瓊斯指數 報33,476.46點。總結一星期，道指跌2.77%。
標普500指數 報3,934.38點。全星期跌3.77%。
納斯達克指數 報11,004.62點。本周跌4%。
紐約期油 收報71.02美元一桶，跌0.4美元或0.6%。一星期跌11%。
紐約期金 收報1,810.7美元一盎司，升9.2美元或0.5%。全周升近0.1%。
美國10年期國債息率 收報3.567厘，升7.6點子。
比特幣 BTC收報$17,166美元，一周升1%。
美元指數 收報104.77, 一周升0.4%。
市場預期美國通脹見頂，10月通脹消費物價指數（CPI）比預期好，在美聯儲主席暗示央行將放慢貨幣緊縮步伐後，投資者估計通脹拐點已現，市場憧憬明年會減息。美國股市過去數月連續上漲，標普500反彈至12 月9 日的3934 點，已上漲9-10%左右。
美國勞工部公布，11月份生產物價指數（PPI）按年升幅由10月的8.1%，放慢至7.4%，但高過預期的7.2%增幅；按月升幅維持於0.3%，亦高於預期升0.2%。期內核心PPI按年增幅由10月的6.8%放緩至6.2%，超預期的5.9%；按月升幅更由10月的0.1%加速至0.4%，遠多過預期升0.2%，主要由服務環節成本上升帶動。
另外，美國12月份密歇根大學消費信心指數初值升至59.1，高過預期57，未來一年通脹預期由11月的4.9%，降至4.6%的去年9月以來低位，低於預期4.9%，5至10年的通脹預期維持3%。
受服務業影響，美國11月生產者價格指數（PPI）漲幅超過預期，11月按年升7.4%，但已是一年半以來最低，按月升0.3%，凸顯高通脹仍然頑強，為聯儲局明年繼續加息提供了支持。華爾街股市本周反覆下跌，三大指數都收低，跌最少2.7%，是9月低以來最差的一星期。道指周五低開34點，跌幅擴大至最多318點，低見33462點，標指曾挫0.77%，以科技股為主的納指一度跌0.75%。美市收市，道指仍挫305點，標指下滑0.73%，納指回吐0.7%。
油價先升後回，一周跌逾一成。俄羅斯總統普京表示將會回應西方設立的油價上限，但市場預料美國經濟衰退的預期加深，而中國放寬防疫措施對經濟的利益料未會即時反映。
美國10年期債息尾段升9.5個基點，至3.588厘。美滙指數最多升0.35%至105.14，日圓曾抽高0.8%至135.61兌每美元；加密貨幣「一哥」比特幣一度跌0.58%，至近1.71萬美元。
普京表示該國可能削減石油產量以回應七大工業國（G7）對其油價設置上限，並揚言不會出售石油予參與限價行動的國家。紐約期油最多升2.04%，每桶高見72.92美元，收市轉跌0.61%，報71.02美元；布蘭特期油回吐0.06%，收報76.1美元。
紐約現貨金價曾漲1%，至每盎斯1807.4美元，尾段升勢大幅縮窄；新加坡鐵礦石期貨升2%至每噸111.25美元的4個月高位。
MACD指標和其他技術指標分析顯示，標準普爾 500短期內上升趨勢也許已經結束。標普 500 MACD快線和慢線在12 月5日呈由強變弱的死亡交叉，在10 月14日以來反彈可能已經結束，假若下週打破了 50 天平均線3900點，它將證明市場將回到中長期趨勢並開始下跌，重要支持位約處於3600點水平。
美股三大指數12月都未能夠穿越重要阻力，標普500指數不但未能夠企穩之前所提到的4150點關鍵水平，就連突破4100點都只是一閃即逝。美股標普500 從9 月30 日的3583 點反彈至11 月30 日的4080 點，反彈10%左右，我們認為熊市反彈已經完成。 未來 3-6 個月會發生什麼？
根據美國銀行引述EPFR Global資料顯示，截至12月7日止一周，全球股市基金錄得57億美元資金淨流出，當中美股基金連續第三個星期出現走資，金額為29億美元。
美國今年首兩季國內生產總值（GDP）皆收縮，國家經濟研究局（NBER）尚未確認是否已陷於衰退，債市卻一直響起警號。美國2年與10年期國債孳息繼續各行各路，「倒掛」幅度擴大到0.83厘，為1981年10月後（即超過41年來）最闊。預測經濟衰退準繩度十足的長短債息倒掛3個月與10年期債息自11月8日倒掛至今已一個多月，往績顯示衰退已經到了門前。
綜合半世紀長短債息倒掛至標指觸頂掉頭，平均亦要10個月，期間美股普遍有一輪「最後升浪」，漲幅約14%，以標指10月收市低位3577點至11月底高見4080點計算，升幅剛好14%，理論上已「達標」。按照過去50年經驗，以2年與10年期債息倒掛首日起計，到衰退降臨需時平均約10個月，由此推算，美國在2023年第一季便正式陷入衰退。
受服務業影響，美國11月生產者價格指數（PPI）漲幅超過預期，11月按年升7.4%，但已是一年半以來最低，按月升0.3%，凸顯高通脹仍然頑強，為聯儲局明年繼續加息提供了支持。
隨著核心通脹放緩，人們的注意力正在轉向服務業價格上漲情況。薪酬指標可能是影響通脹最終路徑的關鍵。另一方面，消費情緒仍然強勁，美國密歇根大學12月消費信心指數初值升至59.1，高於市場預期。
上周的新領失業救濟人數回升至23萬，市場相信是就業市場放緩的先兆，持續領取失業救濟人數達167.1萬人，比預期為高，創2月以來新高，反映就業市場轉差。彭博分析指出，該數字高於過去12個月的低位達27%，自1967年以來，當升上27%時，經濟未來都會進入衰退期。截至12月3日止當周，美國首次申領失業救濟人數多了4000，增至23萬人。
這些皆是美國經濟降溫的新證據，若說聯儲局政策轉向的憧憬利好股市，實際只是自欺欺人，聯儲官員已多番重申，放慢步伐不等於停止加息，況且明年利率處於比預期更高的水平，依然為局方主流意見；加上通脹即使緩和，仍屬熾熱；勞動市場走弱，則勢加深投資者對經濟前景的憂慮。
最近3個加息周期（1999至2000、2004至2006、2015至2018），除了2018年那次，美股在開始減息時已見頂回落。2000年5月聯儲局停止加息，美股見頂；當第一次減息，美股延續下跌趨勢，直至2003年才見底。2004年的加息周期，聯儲局最後一次加息是2006年6月，息口漲至5.25厘，無礙美股升勢。直至2007年9月中，樓市泡沫爆破，經濟有衰退風險，聯儲局減息半厘，美股也見頂步入跌浪。在這兩個熊市，當聯儲局「轉身」，美股不是見底，反而確認熊市跌浪延續。
對上一個周期是2015年開始加息，至鮑威爾接任聯儲局主席才第二次加息，直至2018年12月叫停，翌年8月掉頭減息。美股在停止加息時見底，開始減息時出現調整，其後重拾升浪。這趟與前兩次不同，孳息曲線並沒出現倒掛，也沒陷入衰退。
從基本因素分折，美國第三季GDP增長2.9%，扭轉前兩季的負增長。11月份非農職位增加26萬份，比預期好；時薪升0.5%，也較預期高，經濟似乎未見明顯衰退跡象。聯儲局仍在「縮表」，10月開始每月減少950億美元，似乎未出現流動性收縮的壓力。過去QE期間聯儲局是美債的大買家，現在失去這個買家，加上利息開支和財赤，政府增加發債無可避免，要債息大幅下跌有難度。
總括而言，美股近期受惠聯儲局偏鴿的言論和季節性因素（seasonality），出現V形反彈，技術走勢改善。但從基本面看，美國經濟明年陷入衰退的機會很大，投資市場走在政策之前，已反映貨幣政策轉向。一旦出現落差，新的跌浪將展開。
經濟收縮既似無懸念，股市大冧只是時間問題。過往每當美國經濟衰退，熊市「傷勢」特別嚴重。借鑑近50年5次衰退引發的大型崩盤，標指從頂峰（收市計）平均插水43.02%！這趟「入熊」到目前為止最多僅回落25.43%，顯然未跌夠；如果標指自2022年初最高4796點下挫43%，將低見2733點，等於2020年3月「肺疫底」以來升浪回調黃金比率78.6%。
然而，若遇上像2008年金融海嘯的極端危機，標指可瀉達56.78%，不幸的是，當年慘況似乎正要重臨。以標指去年7月迄今變化，與2007年10月至2009年底表現對比，相關系數達0.84的極高水平，若歷史重演，意味美股最壞情況可能才剛開始。最糟糕的預測是標準普爾 500 指數回到 2000-2300 點。這意味著它將比當前數字下降 50% 以上。
美國這樣加息，經濟見衰退只是遲早問題，關鍵是經濟衰退來臨，通脹是否會同時回到2%呢？若答案是否定的，對聯儲局而言，顧得哪樣？從聯儲局的角度而言，理應先殺退通脹，才再救經濟，因為先放水救經濟，通脹隨時又飆過，到時就麻煩了。
不少評論認為經濟衰退美元就會轉跌，但是過往周期顯示，美元在經濟周期進入衰退時仍會強勢，直至聯儲局真的放鬆貨幣政策後才回落，美元自9月底見頂後開始調整，不過看來升勢未必咁快玩完。
除了債市及就業市場發出衰退訊號外，經濟周期末最強的資產類別油價也倒下來了，中國把動態清零政策下架，油價繼續受壓，周線圖上，紐約期油的10周及20周線跌穿50周線。根據往績顯示，如此走勢，油價跌勢已成，更重要的預示美國經濟衰退來臨。
歐洲股市早段缺乏明顯方向，尾市皆造好，英股微升0.06%，法股及德股分別漲0.46%及0.74%。
"新十條"防疫措施是內地邁向全面重啟的強烈訊號，A股投資情緒隨着防疫政策轉向而持續復甦。該行相信，落實優化防疫政策、中央經濟工作會議召開、美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）對中概股審查的結果，以及美國國務卿布林肯明年初訪華等重大事件，有機會進一步提振市場情緒，中資股可望在新興市場股市和環球股市中跑出。
因應內地邁向重啟的速度較預期快，以及聯儲局加息速度料將見頂，港股周五收報19900點，突破200天線（19763點），直撲兩萬點。全周漲1225點 。港股大市成交額達1994億元，「港股通」連續淨流出兩日後再有資金泊入，淨流入7.4億元。全星期計，恒指漲1225點（6.56%），科指勁飆490點（12.65%），國指抽升465點（7.31%）。五隻藍籌股全周累漲逾兩成。自10月底的年內低位計，恒指至今回升多達36%。
今年拖累港股表現的四大利淡因素包括內地防疫政策、行業監管政策、美國加息周期和環球地緣政治問題，相信在未來12個月會有改善。若長線投資者能看到內地順利重啟，預期經濟可出現增長，並對中央領導層支持經濟發展的立場有信心，料港股仍具上升空間，而本月召開的中央經濟工作會議是令投資者改觀的契機。板塊方面，該行偏好受惠重啟概念的互聯網、餐飲和旅遊，也看好受長期國策支持的再生能源和硬科技。
短線走勢方面，恒指累升甚多，已反映大部分內地經濟重啟的正面預期，短期或會先行回吐，但上升趨勢可維持。
滬指周五升9點（0.3%），收報3206點，全星期累漲50點（1.61%），升足6周。深成指彈高111點（0.98%），以11501點報收，全周進賬281點（2.51%）。滬深300指數漲39點（0.99%），報3998點，整周上揚127點（3.29%）。滬深兩市成交額錄得超過1萬億元人民幣，「滬深股通」周五有2.7億元人民幣淨流出。
道瓊斯指數 報33,476.46點。總結一星期，道指跌2.77%。
標普500指數 報3,934.38點。全星期跌3.77%。
納斯達克指數 報11,004.62點。本周跌4%。
紐約期油 收報71.02美元一桶，跌0.4美元或0.6%。一星期跌11%。
紐約期金 收報1,810.7美元一盎司，升9.2美元或0.5%。全周升近0.1%。
美國10年期國債息率 收報3.567厘，升7.6點子。
比特幣 BTC收報$17,166美元，一周升1%。
美元指數 收報104.77, 一周升0.4%。
市場預期美國通脹見頂，10月通脹消費物價指數（CPI）比預期好，在美聯儲主席暗示央行將放慢貨幣緊縮步伐後，投資者估計通脹拐點已現，市場憧憬明年會減息。美國股市過去數月連續上漲，標普500反彈至12 月9 日的3934 點，已上漲9-10%左右。
美國勞工部公布，11月份生產物價指數（PPI）按年升幅由10月的8.1%，放慢至7.4%，但高過預期的7.2%增幅；按月升幅維持於0.3%，亦高於預期升0.2%。期內核心PPI按年增幅由10月的6.8%放緩至6.2%，超預期的5.9%；按月升幅更由10月的0.1%加速至0.4%，遠多過預期升0.2%，主要由服務環節成本上升帶動。
另外，美國12月份密歇根大學消費信心指數初值升至59.1，高過預期57，未來一年通脹預期由11月的4.9%，降至4.6%的去年9月以來低位，低於預期4.9%，5至10年的通脹預期維持3%。
受服務業影響，美國11月生產者價格指數（PPI）漲幅超過預期，11月按年升7.4%，但已是一年半以來最低，按月升0.3%，凸顯高通脹仍然頑強，為聯儲局明年繼續加息提供了支持。華爾街股市本周反覆下跌，三大指數都收低，跌最少2.7%，是9月低以來最差的一星期。道指周五低開34點，跌幅擴大至最多318點，低見33462點，標指曾挫0.77%，以科技股為主的納指一度跌0.75%。美市收市，道指仍挫305點，標指下滑0.73%，納指回吐0.7%。
油價先升後回，一周跌逾一成。俄羅斯總統普京表示將會回應西方設立的油價上限，但市場預料美國經濟衰退的預期加深，而中國放寬防疫措施對經濟的利益料未會即時反映。
美國10年期債息尾段升9.5個基點，至3.588厘。美滙指數最多升0.35%至105.14，日圓曾抽高0.8%至135.61兌每美元；加密貨幣「一哥」比特幣一度跌0.58%，至近1.71萬美元。
普京表示該國可能削減石油產量以回應七大工業國（G7）對其油價設置上限，並揚言不會出售石油予參與限價行動的國家。紐約期油最多升2.04%，每桶高見72.92美元，收市轉跌0.61%，報71.02美元；布蘭特期油回吐0.06%，收報76.1美元。
紐約現貨金價曾漲1%，至每盎斯1807.4美元，尾段升勢大幅縮窄；新加坡鐵礦石期貨升2%至每噸111.25美元的4個月高位。
MACD指標和其他技術指標分析顯示，標準普爾 500短期內上升趨勢也許已經結束。標普 500 MACD快線和慢線在12 月5日呈由強變弱的死亡交叉，在10 月14日以來反彈可能已經結束，假若下週打破了 50 天平均線3900點，它將證明市場將回到中長期趨勢並開始下跌，重要支持位約處於3600點水平。
美股三大指數12月都未能夠穿越重要阻力，標普500指數不但未能夠企穩之前所提到的4150點關鍵水平，就連突破4100點都只是一閃即逝。美股標普500 從9 月30 日的3583 點反彈至11 月30 日的4080 點，反彈10%左右，我們認為熊市反彈已經完成。 未來 3-6 個月會發生什麼？
根據美國銀行引述EPFR Global資料顯示，截至12月7日止一周，全球股市基金錄得57億美元資金淨流出，當中美股基金連續第三個星期出現走資，金額為29億美元。
美國今年首兩季國內生產總值（GDP）皆收縮，國家經濟研究局（NBER）尚未確認是否已陷於衰退，債市卻一直響起警號。美國2年與10年期國債孳息繼續各行各路，「倒掛」幅度擴大到0.83厘，為1981年10月後（即超過41年來）最闊。預測經濟衰退準繩度十足的長短債息倒掛3個月與10年期債息自11月8日倒掛至今已一個多月，往績顯示衰退已經到了門前。
綜合半世紀長短債息倒掛至標指觸頂掉頭，平均亦要10個月，期間美股普遍有一輪「最後升浪」，漲幅約14%，以標指10月收市低位3577點至11月底高見4080點計算，升幅剛好14%，理論上已「達標」。按照過去50年經驗，以2年與10年期債息倒掛首日起計，到衰退降臨需時平均約10個月，由此推算，美國在2023年第一季便正式陷入衰退。
受服務業影響，美國11月生產者價格指數（PPI）漲幅超過預期，11月按年升7.4%，但已是一年半以來最低，按月升0.3%，凸顯高通脹仍然頑強，為聯儲局明年繼續加息提供了支持。
隨著核心通脹放緩，人們的注意力正在轉向服務業價格上漲情況。薪酬指標可能是影響通脹最終路徑的關鍵。另一方面，消費情緒仍然強勁，美國密歇根大學12月消費信心指數初值升至59.1，高於市場預期。
上周的新領失業救濟人數回升至23萬，市場相信是就業市場放緩的先兆，持續領取失業救濟人數達167.1萬人，比預期為高，創2月以來新高，反映就業市場轉差。彭博分析指出，該數字高於過去12個月的低位達27%，自1967年以來，當升上27%時，經濟未來都會進入衰退期。截至12月3日止當周，美國首次申領失業救濟人數多了4000，增至23萬人。
這些皆是美國經濟降溫的新證據，若說聯儲局政策轉向的憧憬利好股市，實際只是自欺欺人，聯儲官員已多番重申，放慢步伐不等於停止加息，況且明年利率處於比預期更高的水平，依然為局方主流意見；加上通脹即使緩和，仍屬熾熱；勞動市場走弱，則勢加深投資者對經濟前景的憂慮。
市場只顧把焦點放在加息幅度較小之上，認為利好股市，美股標指由10月中低位炒至12月2日的4071點。現時標指的預測巿盈率是17.6倍，高於10年平均值17.1倍，估值並不吸引。Factset綜合分析，第四季標指的盈利預測下跌2.4%，但美股背馳上升。明年第一及第二季盈利增長預測分別為1.5%和0.8%，在息口和通脹仍高企的不利環境下，盈利仍有增長是否過分樂觀？聯儲局同時表示每次加幅雖縮小，終極利率水平卻較之前預期高，並會維持較長時間。參考過去停加息或開始減息後美股表現，情況不甚樂觀。
最近3個加息周期（1999至2000、2004至2006、2015至2018），除了2018年那次，美股在開始減息時已見頂回落。2000年5月聯儲局停止加息，美股見頂；當第一次減息，美股延續下跌趨勢，直至2003年才見底。2004年的加息周期，聯儲局最後一次加息是2006年6月，息口漲至5.25厘，無礙美股升勢。直至2007年9月中，樓市泡沫爆破，經濟有衰退風險，聯儲局減息半厘，美股也見頂步入跌浪。在這兩個熊市，當聯儲局「轉身」，美股不是見底，反而確認熊市跌浪延續。
對上一個周期是2015年開始加息，至鮑威爾接任聯儲局主席才第二次加息，直至2018年12月叫停，翌年8月掉頭減息。美股在停止加息時見底，開始減息時出現調整，其後重拾升浪。這趟與前兩次不同，孳息曲線並沒出現倒掛，也沒陷入衰退。
從基本因素分折，美國第三季GDP增長2.9%，扭轉前兩季的負增長。11月份非農職位增加26萬份，比預期好；時薪升0.5%，也較預期高，經濟似乎未見明顯衰退跡象。聯儲局仍在「縮表」，10月開始每月減少950億美元，似乎未出現流動性收縮的壓力。過去QE期間聯儲局是美債的大買家，現在失去這個買家，加上利息開支和財赤，政府增加發債無可避免，要債息大幅下跌有難度。
總括而言，美股近期受惠聯儲局偏鴿的言論和季節性因素（seasonality），出現V形反彈，技術走勢改善。但從基本面看，美國經濟明年陷入衰退的機會很大，投資市場走在政策之前，已反映貨幣政策轉向。一旦出現落差，新的跌浪將展開。
經濟收縮既似無懸念，股市大冧只是時間問題。過往每當美國經濟衰退，熊市「傷勢」特別嚴重。借鑑近50年5次衰退引發的大型崩盤，標指從頂峰（收市計）平均插水43.02%！這趟「入熊」到目前為止最多僅回落25.43%，顯然未跌夠；如果標指自2022年初最高4796點下挫43%，將低見2733點，等於2020年3月「肺疫底」以來升浪回調黃金比率78.6%。
然而，若遇上像2008年金融海嘯的極端危機，標指可瀉達56.78%，不幸的是，當年慘況似乎正要重臨。以標指去年7月迄今變化，與2007年10月至2009年底表現對比，相關系數達0.84的極高水平，若歷史重演，意味美股最壞情況可能才剛開始。最糟糕的預測是標準普爾 500 指數回到 2000-2300 點。這意味著它將比當前數字下降 50% 以上。
美國這樣加息，經濟見衰退只是遲早問題，關鍵是經濟衰退來臨，通脹是否會同時回到2%呢？若答案是否定的，對聯儲局而言，顧得哪樣？從聯儲局的角度而言，理應先殺退通脹，才再救經濟，因為先放水救經濟，通脹隨時又飆過，到時就麻煩了。
不少評論認為經濟衰退美元就會轉跌，但是過往周期顯示，美元在經濟周期進入衰退時仍會強勢，直至聯儲局真的放鬆貨幣政策後才回落，美元自9月底見頂後開始調整，不過看來升勢未必咁快玩完。
除了債市及就業市場發出衰退訊號外，經濟周期末最強的資產類別油價也倒下來了，中國把動態清零政策下架，油價繼續受壓，周線圖上，紐約期油的10周及20周線跌穿50周線。根據往績顯示，如此走勢，油價跌勢已成，更重要的預示美國經濟衰退來臨。
歐洲股市早段缺乏明顯方向，尾市皆造好，英股微升0.06%，法股及德股分別漲0.46%及0.74%。
"新十條"防疫措施是內地邁向全面重啟的強烈訊號，A股投資情緒隨着防疫政策轉向而持續復甦。該行相信，落實優化防疫政策、中央經濟工作會議召開、美國上市公司會計監督委員會（PCAOB）對中概股審查的結果，以及美國國務卿布林肯明年初訪華等重大事件，有機會進一步提振市場情緒，中資股可望在新興市場股市和環球股市中跑出。
因應內地邁向重啟的速度較預期快，以及聯儲局加息速度料將見頂，港股周五收報19900點，突破200天線（19763點），直撲兩萬點。全周漲1225點 。港股大市成交額達1994億元，「港股通」連續淨流出兩日後再有資金泊入，淨流入7.4億元。全星期計，恒指漲1225點（6.56%），科指勁飆490點（12.65%），國指抽升465點（7.31%）。五隻藍籌股全周累漲逾兩成。自10月底的年內低位計，恒指至今回升多達36%。
今年拖累港股表現的四大利淡因素包括內地防疫政策、行業監管政策、美國加息周期和環球地緣政治問題，相信在未來12個月會有改善。若長線投資者能看到內地順利重啟，預期經濟可出現增長，並對中央領導層支持經濟發展的立場有信心，料港股仍具上升空間，而本月召開的中央經濟工作會議是令投資者改觀的契機。板塊方面，該行偏好受惠重啟概念的互聯網、餐飲和旅遊，也看好受長期國策支持的再生能源和硬科技。
短線走勢方面，恒指累升甚多，已反映大部分內地經濟重啟的正面預期，短期或會先行回吐，但上升趨勢可維持。
滬指周五升9點（0.3%），收報3206點，全星期累漲50點（1.61%），升足6周。深成指彈高111點（0.98%），以11501點報收，全周進賬281點（2.51%）。滬深300指數漲39點（0.99%），報3998點，整周上揚127點（3.29%）。滬深兩市成交額錄得超過1萬億元人民幣，「滬深股通」周五有2.7億元人民幣淨流出。
