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“人們對人工智慧大趨勢的信心正在增強。”
台積電執行長魏志強在第三季財報中如此總結了這一時刻，並表示人工智慧晶片的需求「瘋狂」。
該公司目前預計，人工智慧相關收入將在2025年翻一番，並在未來五年內保持每年約45%的成長率。 👀
而且這並非出自一家小眾企業之手。
台積電是全球市值第九大的公司，也是英偉達人工智慧加速器和蘋果iPhone晶片背後的代工廠。它是全球半導體供應鏈的核心，也是連結晶片設計願景與生產現實的關鍵橋樑。
如果說人工智慧時代是一場軍備競賽，那麼台積電就是人人依賴的軍火庫建造者。
揭露：我在應用經濟投資組合中持有TSM股票。它是2023年1月的股票推薦標的，自那以來，該股股價已翻了四倍。
本季的數據充分體現了這一點，營收創歷史新高，利潤飆升，成長預期也隨之提高，所有這些都得益於一波絲毫沒有放緩跡象的需求浪潮。
台積電持續表現優異
損益表：
營收年增 41% 至 331 億美元（超出預期 15 億美元）。
毛利率為 59%（年增 2 個百分點）。
營業利益率為 51%（年增 3 個百分點）。
EPADR（美國存託憑證）為 2.92 美元（比預期高出 0.32 美元）。
按平台劃分的收入：
💻高效能運算（佔總營收的 57%，年成長 6 個百分點）。
📱智慧型手機（佔總營收的 30%，年減 4 個百分點）。
💡物聯網（佔總營收的 5%，與去年同期持平）。
🚘汽車產業（佔總營收的 5%，與去年同期持平）。
🎮數位消費電子產品（佔總營收的 1%，與去年同期持平）。
其他（佔總收入的 2%，與去年同期持平）。
按技術劃分的收入：
3nm （佔總營收的 23%，年成長 3 個百分點）。
5nm （佔總營收的 37%，年成長 5 個百分點）。
7nm （佔總收入的 14%，年減 3 個百分點）。
16nm以上製程（佔總收入的26%，較去年同期下降5個百分點）。
現金週轉：
經營現金流量利潤率為 43%（年減 9 個百分點），下降與需求激增和生產規模擴大導致的營運資本變化有關。
自由現金流利潤率為 14%（年減 10 個百分點）。
資產負債表：
現金、現金等價物與短期投資：901億美元。
長期債務：288億美元。
2025財年第四季業績指引：
營收約333億美元（超出預期20億美元）。
毛利率約60%
營業利益率約50%
那麼，我們該如何看待這一切呢？
💥人工智慧需求強勁，季度業績創歷史新高：營收年增41%至331億美元（以新台幣計算增長30%至9900億新台幣），超出預期並創下新高。淨利潤達到151億美元，主要得益於英偉達、AMD、蘋果等公司基於人工智慧的訂單推動了業績的大幅成長。
🔮 業績指引再次上調：台積電目前預計2025年營收成長將達到30%左右（以當地貨幣計算），高於先前預期的約30%。這是三個月內的第二次上調，顯示其對人工智慧的發展勢頭充滿信心。
⚙️ 高效能運算依然佔據主導地位：高效能運算（AI + 5G）佔總收入的 57%。先進製程節點（7nm 以下）佔晶圓收入的 74%，其中 3nm 製程發展勢頭強勁，5nm 製程利用率高。
🏗️資本支出再次增加：2025 年最低資本支出從 380 億美元提高到 400 億美元，重點是擴大尖端節點和先進封裝的產能。
🇺🇸 美國擴張加速：台積電正在亞利桑那州購買土地，計劃建造第二個「超級晶圓廠」集群，以滿足美國不斷增長的需求並降低關稅風險。台積電在美國的總投資承諾金額為1,650億美元。
🗓️ 第四季展望：管理層預計營收將達到 333 億美元（超出預期 20 億美元），毛利率約為 60%，這得益於對領先工藝技術的持續強勁需求。
🫧 泡沫論被駁斥：儘管有人將人工智慧與網路泡沫時代相提並論，但台積電錶示，人工智慧的需求是真實且根本的，並指出主要人工智慧參與者處理的代幣數量呈指數級增長。
📈 市場反應：台積電股價今年迄今已上漲 53%，自上次業績指引上調以來，市值增加了超過 2,600 億美元。
2.瓶頸與地緣政治
人工智慧的蓬勃發展已將台積電的優勢變成了劣勢。
包裝是新的瓶頸
人工智慧加速器的巨大需求不僅體現在晶圓上，更體現在晶圓製造後的環節。先進的封裝技術，例如CoWoS（晶片封裝在晶圓基板上），對於連接高性能晶片至關重要，而目前，這些技術恰恰是限制因素。
台積電正加速擴大產能。該公司計劃在2026年將CoWoS的產量翻一番，在亞利桑那州新建兩座先進封裝廠，並與一家已在附近破土動工的大型OSAT廠商合作。後端吞吐量將決定人工智慧系統擴展的速度。
🌏地緣政治影響巨大
儘管全球需求旺盛，但政治摩擦卻有可能重塑市場格局。美國新提出的關稅方案包括對台灣半導體出口徵收20%以上的關稅，甚至可能對未在台灣本土生產的晶片徵收100%的關稅。同時，隨著出口限制的不斷升級，中國能否獲得尖端晶片仍存在不確定性。稀土出口限制和美國制裁進一步加劇了這種不確定性。
除了貿易之外，台灣在晶片製造領域的核心地位本身也可能成為談判籌碼。全球約90%的先進半導體產自台灣，這意味著台灣的技術主導地位可能在未來華盛頓和北京之間的談判中被用作籌碼。正是這種風險促使台積電加速生產多元化，轉移到美國、日本和歐洲。這些措施既是為了降低地緣政治風險，也是為了滿足不斷成長的市場需求。
地緣政治博弈將決定未來晶圓廠的選址以及產能擴張的速度。正因如此，台積電正在亞利桑那州購買土地，計劃建造第二個「超級晶圓廠」集群，以此作為應對政策衝擊和貿易波動的戰略對沖。
CEO 魏志強
按需人工智慧：
“人工智慧的需求實際上依然非常強勁，比我們三個月前預想的還要強勁。[...] 這個數字簡直令人難以置信。”
台積電表示，人工智慧需求比預期更強勁，目前預計年複合成長率將略高於先前大膽預測的45%，這主要得益於代幣成長和新的人工智慧工作負載。但這並非典型的周期。
關於計算強度：
“代幣數量呈指數級增長。[...] 幾乎每三個月就會出現一次指數級增長。[...] 這就是為什麼我們仍然非常確信，對尖端半導體的需求是真實存在的。”
運算需求的激增正是台積電預期人工智慧相關收入快速成長的根本原因。每款機型代幣數量的指數級增長確保了即使客戶數量趨於穩定，他們的計算需求也不會下降。
關於產能規劃：
“目前，我們非常關注客戶的客戶 [...] 我們會與他們交流，了解他們如何看待人工智慧應用 [...] 然後我們才能判斷人工智慧的未來發展方向。”
台積電不再只依賴直接客戶的預測，而是著力建構更深層的可視性。這不僅降低了預測風險，還有助於確保新晶圓廠和封裝生產線與長期需求保持一致。
包裝瓶頸
“前端和後端產能等所有相關方面都非常緊張。我們正在努力縮小差距。”
先進封裝（CoWoS）的供應在 2026 年仍然受到限制，這凸顯了在人工智慧時代，後端產能與前端節點一樣重要。
財務長黃文德爾
在擴大規模的同時保護收益
「更高的資本支出水準總是與未來幾年更高的成長機會相關。[...]只要我們相信存在商機，我們就會毫不猶豫地進行投資。”
台積電正將其約400億至420億美元的資本支出直接與未來多年的人工智慧成長掛鉤。關鍵訊號是，營收成長速度超過了資本支出成長速度。
在下一代節點上：
“N2的量產計劃進展順利，預計在本季度晚些時候實現。[...] N2的結構性盈利能力優於N3。”
下一波製程節點升級浪潮現已開啟。憑藉智慧型手機和人工智慧領域更佳的經濟效益和需求，N2過程將在2026年及以後實現更高的毛利率，但海外晶圓廠產能的提升將部分抵銷這一影響。
未來值得關注的事項
台積電在人工智慧大趨勢上的投入力度無人能及。接下來，我們將關注這一趨勢的演變。
關鍵指標
人工智慧收入組成：預計人工智慧相關收入將每年增長 45%，這將是該論點中最重要的組成部分。
節點遷移：密切關注 N2 量產的推進（從 2025 年底開始）以及 2026 年的 N2P/A16。這些節點在結構上更具獲利能力，即使海外晶圓廠的利潤被稀釋，也可能擴大毛利率。
資本支出軌跡：任何進一步成長的跡像都可能預示著更強的需求前景，或者如果營運現金流滯後，則可能對自由現金流構成壓力。
美國佈局：密切關注亞利桑那州超級晶圓廠集群和先進封裝工廠的進展。在美國的擴張是應對關稅風險的策略性對沖，也是贏得未來超大規模資料中心交易的必要條件。
潛在風險
地緣政治衝擊：關稅、出口管製或不斷升級的美中緊張局勢可能會重塑需求模式，尤其是在中國市場准入仍受限的情況下。
海外成本拖累：海外晶圓廠在初期仍會造成2-3%的利潤率稀釋。如果成本成長速度超過預期，可能會對獲利能力造成壓力。
包裝瓶頸：即使需求依然強勁，後端產能的持續限制也可能限制近期上漲空間。
預測挑戰：管理層承認人工智慧預測仍然難以準確。終端客戶需求的快速變化可能導致產能與使用率不符。
投資者觀點
最終，兩種清晰的敘述浮現出來：
📈 看漲理由：台積電是人工智慧時代不可或缺的推動者。爆炸性的運算需求、新流程的快速推進以及對客戶的深入了解，使其擁有多年的成長潛力，這是其他公司難以匹敵的。
📉 看跌因素：地緣政治、海外成本拖累、包裝瓶頸都可能延緩發展進程。而且，由於市場預期已經非常高，即使是微小的波動也可能對股價造成沉重打擊。
顯而易見，台積電在人工智慧建設中處於核心地位。這一大趨勢真實存在且正在加速發展，但投資者必須警惕執行風險和政策衝擊。即使是最不可阻擋的趨勢，也很少會直線發展。
